原標(biāo)題：市盈率1339倍，保險(xiǎn)科技第一股——眾安在線IPO首日即遭爆炒

　　《財(cái)經(jīng)》記者 俞燕/文 袁滿/編輯

　　香港TVB劇里 “紅馬甲”在香港聯(lián)合交易所有限公司（下稱“港交所”）交易大廳競(jìng)相“喊價(jià)”的場(chǎng)景很快將成為歷史。在10月底正式關(guān)閉之前，這間見證了香港資本市場(chǎng)無數(shù)歷史瞬間的交易大廳，迎來了在關(guān)閉之前或許是最受矚目的一次掛牌儀式——首只金融科技股眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“眾安在線”，6060.HK）于9月28日正式掛牌上市。

　　上午9：30時(shí)，眾安在線董事長(zhǎng)歐亞平和CEO陳勁手持鑼槌，正式敲響了股票開盤交易的鑼聲。眾安在線以69港元開盤，高開15.57%。隨后股價(jià)有所震蕩，盤中最高達(dá)70.5港元，最低66.20港元，均價(jià)68.07港元，換手率為16.38%。總市值一度高達(dá)1015.2億港元。午間休市時(shí)以67.80港元報(bào)收，上漲13.57%，半日成交49.06億港元。

　　成立于2013年的眾安在線，只用了四年時(shí)間，便實(shí)現(xiàn)了上市之夢(mèng)，且IPO流程非常迅速，從6月30日向港交所遞交上市申請(qǐng)到正式掛牌亦僅用了不到三個(gè)月。

　　根據(jù)眾安在線招股說明書，其全球發(fā)售合共199293900股股份（股份）（視乎超額配股權(quán)行使與否而定），其中95%為國(guó)際配售股份，相當(dāng)于全球發(fā)售股份的189329100股（可予調(diào)整及視乎超額配股權(quán)行使與否而定），其余5%為香港公開發(fā)售股份，相當(dāng)于全球發(fā)售股份的9964800股（可予調(diào)整）。

　　9月18日—21日，眾安在線展開招股路演，招股價(jià)區(qū)間為53.7-59.7港元，發(fā)行規(guī)模為1.99億股新股（占擴(kuò)大后股本的13.84％），募資規(guī)模約109億港元。有關(guān)報(bào)道顯示，眾安在線受到香港資本市場(chǎng)的熱烈追捧，香港6家券商預(yù)留了500億元孖展（Margin，即保證金）額度用于申購(gòu)，但招股首日即超出了該額度。公開認(rèn)購(gòu)超額逾400倍，凍結(jié)資金高達(dá)2000-3000億元。

　　據(jù)報(bào)道，部分機(jī)構(gòu)投資者已率先在場(chǎng)外以暗盤方式買賣眾安在線股票，25日個(gè)別暗盤價(jià)甚至高達(dá)67港元，較招股價(jià)上限高出12.2%。

　　在眾多追捧者中，孫正義執(zhí)掌的日本軟銀集團(tuán)股份有限公司（下稱“軟銀集團(tuán)”）成為眾安在線唯一的基石投資者，通過旗下全球最大私募基金愿景基金出資5億美元，按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)7190.98萬股，占其全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的約36.08%，占其已發(fā)行股本總額的約4.99%（假設(shè)超額配股權(quán)并無獲行使），所得款項(xiàng)凈額115.31億港元。

　　據(jù)知情人士透露，孫正義目前的熱點(diǎn)投資領(lǐng)域是人工智能（AI）和金融科技，其投資焦點(diǎn)便是這些領(lǐng)域的獨(dú)角獸。作為首只金融科技股的眾安在線，受到孫正義青睞亦不意外。

　　在優(yōu)賠在線CEO白玉瑋看來，眾安在線是目前全球第一家打著互聯(lián)網(wǎng)旗號(hào)的科技型保險(xiǎn)公司，完全顛覆了消費(fèi)者和保險(xiǎn)從業(yè)者對(duì)保險(xiǎn)概念的認(rèn)知和理解力。“在行業(yè)領(lǐng)先一步是先進(jìn)，領(lǐng)先三步是先烈。現(xiàn)在眾安在線領(lǐng)先了三步，所以存在著讓人看不透、看不懂也看不到的內(nèi)容，這可能也是孫正義力捧它的原因。”

　　不過，孫正義以逾50港元的高價(jià)接盤，這步棋是否走對(duì)了，諸互聯(lián)網(wǎng)和保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士表示難下定論，需要看未來眾安在線后續(xù)的發(fā)展和資本市場(chǎng)對(duì)其的響應(yīng)程度。

　　而作為眾安在線單一最大股東、持股達(dá)16.04%的螞蟻金服，對(duì)于眾安在線的投資回報(bào)在當(dāng)下已歷歷可見。按今日股價(jià)，其至少獲得的投資回報(bào)率約66倍。

　　而眾安在線最大的贏家或許是其實(shí)際控制人歐氏家族。資料顯示，眾安在線董事長(zhǎng)歐亞平通過百仕達(dá)控股（1168.HK）的子公司中宇集團(tuán)旗下的深圳日訊互聯(lián)網(wǎng)公司和日訊網(wǎng)絡(luò)科技股份公司，以及其弟歐亞非作為控制人的加德信投資有限公司，合計(jì)持有眾安在線20.23%的股權(quán)。

　　9月27日晚，百仕達(dá)控股公告稱，眾安在線上市后，其持有的眾安在線內(nèi)資股（分類為可供出售投資將於活躍市場(chǎng)按市場(chǎng)報(bào)價(jià)）以每股59.7港元計(jì)算，可供出售投資將按48.36億港元列賬（有待審核），據(jù)此，其所持有的資產(chǎn)凈值將由64.86億港元增加約44%至93.31億港元。

　　而2015年以1.5元人民幣獲得員工持股計(jì)劃6000萬股股份的眾安在線管理層和骨干，亦藉由上市身家暴漲，誕生出一批百萬乃至千萬新貴。

　　眾安在線四年完成上市的造夢(mèng)神話以及由此衍生的造富神話，頗令一眾保險(xiǎn)同行心情復(fù)雜，有艷羨者，亦有不以為然者和觀望者。

　　多位保險(xiǎn)業(yè)人士認(rèn)為，眾安的高估值建立在其模式對(duì)未來的想象空間，以及其作為首家保險(xiǎn)科技公司的獨(dú)角獸效應(yīng)。其基于未來想象空間而非自身盈利基礎(chǔ)的模式對(duì)于其股東和投資者有利，但對(duì)于保險(xiǎn)客戶是否有利和有價(jià)值，則另當(dāng)別論。

　　白玉瑋認(rèn)為，作為估值偏高的上市公司，眾安在線如果按照保險(xiǎn)財(cái)務(wù)核算的規(guī)則就是虧損的。沒有業(yè)績(jī)支撐、估值虛高的風(fēng)險(xiǎn)在于，有被市場(chǎng)做空的可能性。如果做空到價(jià)值回歸的時(shí)候，也許才是投資的真正好時(shí)機(jī)。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上市首日收盤時(shí)，眾安在線的市盈率高達(dá)1339倍，市凈率為13倍。銀河國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，市盈率目前不是衡量眾安在線估值的有效方法。其他處于盈利狀態(tài)的金融科技大盤股的平均市凈率為6倍。考慮到眾安保險(xiǎn)仍然虧損或僅僅盈虧平衡，其低于同業(yè)平均的市凈率估值似乎更合理。

　　對(duì)于眾安在線的高估值爭(zhēng)議，眾安在線CFO鄧銳民表示，從眾安在線IPO公開認(rèn)購(gòu)超額近400倍以及首日掛牌的成交量來看，說明市場(chǎng)、長(zhǎng)線投資者等認(rèn)可其發(fā)行定價(jià)，“都看到了公司的價(jià)值所在”。

　　白玉瑋認(rèn)為，眾安在線的一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新科技手段確實(shí)獨(dú)樹一幟，比如其信用保險(xiǎn)能借助螞蟻金服和騰訊的用戶個(gè)人信息實(shí)現(xiàn)風(fēng)控和追債，“這是別的線下公司做不到的。”

　　在白玉瑋看來，在金融回歸本源、保險(xiǎn)回歸保障的格局下，沉疴在身的保險(xiǎn)業(yè)如何實(shí)現(xiàn)真正的變革？如果內(nèi)部改良不足以實(shí)現(xiàn)，可能就需要依靠外部力量，而金融科技業(yè)對(duì)素來封閉的保險(xiǎn)業(yè)的深入介入，也許正在成為改革的外部推動(dòng)力。“眾安在線的意義，也許就在于這種輸出的革命。”

　　不過，隨著螞蟻金服和騰訊都在積極布局保險(xiǎn)業(yè)，目前眾安在線來自“三馬”的業(yè)務(wù)支撐力和占比正在下降。眾安在線提供的信息顯示，目前來自前主要股東的業(yè)務(wù)占比已降至今年二季度末的50%。

　　一位保險(xiǎn)業(yè)人士透露，隨著入主國(guó)泰財(cái)險(xiǎn)以及參股的信美相互保險(xiǎn)社開業(yè)，螞蟻金服的支持將向這些公司傾斜。據(jù)了解，今年“雙11”活動(dòng)時(shí)，螞蟻金服將不再給予眾安在線相關(guān)的業(yè)務(wù)和用戶資源支持。不過，對(duì)于該說法，《財(cái)經(jīng)》記者未獲螞蟻金服和眾安在線確認(rèn)。

　　截至28日后市收盤，眾安在線以65.65港元報(bào)收，漲9.97%，全天走出先揚(yáng)后抑的震蕩走勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，眾安在線全天換手率為20.89%，成交0.92億港元，總市值為945億港元。

　　德勤最新報(bào)告顯示，今年前三季度，香港股市前五大IPO主要集中于金融服務(wù)業(yè)，總?cè)谫Y額達(dá)537億港元。除了眾安在線，還有國(guó)泰君安、中原銀行和廣州農(nóng)村商業(yè)銀行三只金融股。在其看來，香港投資者偏好小型新股，大部分此類新股皆獲得超額認(rèn)購(gòu)。

　　港交所總裁李小加在眾安在線上市儀式上表示，眾安在線在港交所上市，未來可鼓勵(lì)更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)順利來港上市。香港在夾縫中求生一定要求變，在新經(jīng)濟(jì)中保持香港自身的市場(chǎng)質(zhì)量，希望未來能有較達(dá)突破。

　　據(jù)了解，港交所正在進(jìn)行IPO改革，計(jì)劃在2018年推出創(chuàng)新板。其《戰(zhàn)略規(guī)劃2016-2018》中還提出，將推出“新股通”，允許內(nèi)地投資者在香港市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)新股，以及允許香港的全球投資者認(rèn)購(gòu)內(nèi)地市場(chǎng)的新股。