­　　三、關(guān)于完善持股披露制度的建議

­　　借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)際情況，建議從以下幾個(gè)方面完善大額持股披露制度：

­　?。ㄒ唬┲贫í?dú)立的持股披露規(guī)則

­　　鑒于持股信息披露作為一種重要的市場(chǎng)行為并不局限于收購(gòu)環(huán)節(jié)，對(duì)中小投資者利益保護(hù)也有較大影響，建議借鑒歐洲、香港等市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，將持股信息披露規(guī)則作為一項(xiàng)獨(dú)立的制度，在證券法中設(shè)專章予以規(guī)范，解決長(zhǎng)久以來(lái)的法律法規(guī)規(guī)定不明確和銜接不清的問題。在法律修改之前，可先行探索制定相應(yīng)的部門規(guī)章，明確相關(guān)披露要求及追責(zé)措施，建立獨(dú)立、完整、統(tǒng)一的持股披露制度，待實(shí)踐成熟后再上升為法律規(guī)定。

­　　（二）進(jìn)一步完善披露標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定

­　　1.降低持股變動(dòng)披露義務(wù)點(diǎn)。持股披露標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)成熟度，企業(yè)股權(quán)分布狀態(tài)等經(jīng)濟(jì)背景綜合分析，對(duì)保護(hù)投資者利益，鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)等價(jià)值綜合判斷的結(jié)果，應(yīng)該伴隨著本國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展及綜合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而適時(shí)調(diào)整。建議借鑒境外市場(chǎng)的規(guī)定，在達(dá)到5%以后，每增減1％都要履行披露義務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)證券市場(chǎng)的信息透明度，降低市場(chǎng)對(duì)持股變動(dòng)的敏感度，減少跟風(fēng)炒作。

­　　2.進(jìn)一步明確對(duì)第一大股東和實(shí)際控制人變更情況的披露要求。近年來(lái)，第一大股東、實(shí)際控制人持有或控制30%以下股份的情況已越來(lái)越多，以深圳為例，截至2015年12月14日，深圳200家上市公司中，第一大股東持股比例在30%以下的為95家、占公司總數(shù)的47.5%。因此，今后舉牌持股30%以下成為第一大股東現(xiàn)象可能也會(huì)越來(lái)越多。為減少市場(chǎng)爭(zhēng)議，建議明確規(guī)定持股在30%以下成為上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人時(shí)，是否應(yīng)進(jìn)行披露，以及披露的內(nèi)容。

­　　3.結(jié)合流通股持有比例確定披露標(biāo)準(zhǔn)。鑒于持有流通股的數(shù)量和比例對(duì)上市公司股價(jià)的重要影響，建議大額持股披露標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是持有總股份的比例；二是雖然持有總股份的比例未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，但持有流通股的比例達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，也應(yīng)當(dāng)履行相應(yīng)的披露義務(wù)。

­　　4.進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)地與香港持股變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一、協(xié)調(diào)。滬港通開啟之后，深港通也在有計(jì)劃地籌備中，可以預(yù)見，內(nèi)地股市與香港股市的聯(lián)系將更加緊密。建議在我國(guó)大額持股披露標(biāo)準(zhǔn)的制定過程中，進(jìn)一步借鑒香港市場(chǎng)規(guī)則，形成既符合國(guó)情，又能與香港地區(qū)乃至國(guó)際市場(chǎng)有效銜接的持股披露標(biāo)準(zhǔn)。

­　?。ㄈ┻M(jìn)一步完善披露內(nèi)容的要求

­　　一是強(qiáng)化對(duì)持股目的的披露要求，包括明確披露持股目的是獲取控制權(quán)還是短期投資等，如以獲取控制權(quán)為目的，應(yīng)進(jìn)一步披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。二是對(duì)是否有后續(xù)增持計(jì)劃等可能對(duì)中小投資者投資決策有重大影響的披露事項(xiàng)，做出進(jìn)一步具體規(guī)定，包含要求披露增持截止時(shí)間、增持方式、增持股份份額等。三是進(jìn)一步明確對(duì)大額持股過程中一致行動(dòng)行為的披露要求，包括一致行動(dòng)主體信息、一致行動(dòng)目的和期限等。

­　?。ㄋ模┩晟茖?duì)特殊主體的披露規(guī)則

­　　建議參照境外成熟市場(chǎng)模式，一方面對(duì)于基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部資產(chǎn)管理、自營(yíng)等不同業(yè)務(wù)板塊、不同產(chǎn)品之間持有同一上市公司股份的情況，可規(guī)定原則上應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合并計(jì)算履行信息披露義務(wù)，以加強(qiáng)對(duì)這些特殊主體的規(guī)范監(jiān)督，保證對(duì)市場(chǎng)其他投資者的公平性。另一方面，可以同時(shí)規(guī)定相關(guān)市場(chǎng)主體如能舉證相關(guān)業(yè)務(wù)板塊、產(chǎn)品獨(dú)立進(jìn)行投資決策，建立了可靠的防火墻機(jī)制的，可以提出豁免合并計(jì)算的申請(qǐng)。

­　?。ㄎ澹┻M(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)違規(guī)披露的責(zé)任追究

­　　1.在簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書規(guī)定完善的前提下，對(duì)大額持股信息披露不準(zhǔn)確、誤導(dǎo)性披露、虛假披露等違規(guī)披露的責(zé)任人、責(zé)任追究機(jī)制等進(jìn)行明確規(guī)定，細(xì)化追責(zé)標(biāo)準(zhǔn)、明確認(rèn)定依據(jù)。此外，在修訂《證券法》或《收購(gòu)辦法》時(shí)，可以考慮對(duì)“舉牌”違規(guī)披露改正措施是否應(yīng)包括“恢復(fù)原狀”進(jìn)一步明確，以減少市場(chǎng)相關(guān)爭(zhēng)議。

­　　2.進(jìn)一步完善對(duì)信息披露違規(guī)行為的刑事追訴標(biāo)準(zhǔn)，明確規(guī)定上市公司“舉牌”和收購(gòu)過程中存在不及時(shí)披露、不實(shí)披露、誤導(dǎo)性披露行為，對(duì)上市公司股價(jià)和投資者利益造成較大影響的，將納入刑事責(zé)任追究范圍，以加強(qiáng)對(duì)“舉牌”過程中違規(guī)披露行為的威懾和懲處。（作者單位：深圳證監(jiān)局）