­　　證監(jiān)會17日發(fā)布經修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》（下稱《實施細則》），同時發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關于引導規(guī)范上市公司再融資行為的監(jiān)管要求》（下稱《監(jiān)管問答》），從定價基準日、發(fā)行股份比例、融資間隔、融資必要性等四個角度明確了再融資新規(guī)。

­　　業(yè)內人士認為，再融資新規(guī)意在遏制隨意“圈錢”、限制“不缺錢”定增，改善定價機制，將有助于融資行為正本清源，引導上市公司更加合理地規(guī)劃融資需求，壓縮定價套利空間，避免頻繁融資帶來的資金閑置和資源浪費。同時，由于采用了“疏堵結合”的做法，再融資新規(guī)將有利于改善融資結構。

­　　短期看，新規(guī)對于現(xiàn)存非公開發(fā)行預案影響可控，中長期將對上市公司融資沖動形成約束，同時可緩解二級市場解禁沖擊、緩解擴容壓力，擠出定增逐利資金，長期將利好二級市場。

­　　新規(guī)將壓縮再融資定價套利空間

­　　經修訂的《實施細則》改革了再融資定價機制，取消了原有將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，明確僅以本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期首日作為定價基準日。

­　　中信證券統(tǒng)計數據顯示，2015年、2016年發(fā)行的競價類非發(fā)行期首日定增項目平均融資規(guī)模分別為17億元、23億元，同時其發(fā)行底價分別為當時市價的6折和8折左右。

­　　在受價差助推的定增環(huán)境中，不論上市公司是否具有投資價值，只要是底價較市價折讓空間大的項目就會吸引數倍于融資規(guī)模的資金參與申購。

­　　華西證券楊炯洋認為，按原有定價機制，再融資定價存在套利空間，如何選擇和確定價格對上市公司而言也是兩難選擇，“價格倒掛”和“折扣過低”的現(xiàn)象極易產生，新規(guī)將有利于引導資金流向具有真正投資價值的上市公司，壓縮短期套利空間。

­　　與此同時，數據顯示，定價方式調整后，整體上對競價類項目的發(fā)行影響并不大。據中信證券統(tǒng)計，2015年、2016年，包括采用三種基準日定價情形在內的全部現(xiàn)金競價類非公開發(fā)行項目（不含創(chuàng)業(yè)板），其平均定價折讓約13%，其中有三分之一項目的定價折讓水平在10%以內。照此數據，新規(guī)框架下按照發(fā)行期首日90%作為發(fā)行底價，與目前市場實際定價結果的平均值并無實質差異。

­　　另外，2014年以來，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行均采用發(fā)行期首日作為定價基準日，三年來，約270家創(chuàng)業(yè)板公司實施了競價類非公開發(fā)行，其中絕大部分成功發(fā)行，僅10家公司發(fā)行未能足額募資，占比約3%。

­　　再融資結構可望改善

­　　我國市場再融資制度自2006年開始實施，由于非公開發(fā)行股票條件寬松、定價機制靈活，逐漸成為絕大部分上市公司首選的再融資品種，同時也出現(xiàn)了過度融資、概念炒作、短期套利等弊端，公開增發(fā)、配股、可轉債等融資方式則淪為再融資的“配角”。

­　　楊炯洋認為，再融資新規(guī)意在遏制隨意“圈錢”、限制“不缺錢”定增，將有助于融資行為正本清源，引導上市公司形成有序、合理的融資安排，避免頻繁融資帶來的資金閑置和資源浪費。同時，由于融資間隔限制并非適用于所有的再融資品種，存在合理融資需求的上市公司還可以通過發(fā)行可轉債、優(yōu)先股、資產重組配套融資等不設置間隔期的品種進行融資，這將對融資結構帶來改善。

­　　資深市場人士提出，再融資新規(guī)對融資頻率、融資規(guī)模作出限制，一定時期內會影響部分上市公司的融資決策，但整體影響不會太大。

­　　具體而言，在發(fā)行股份比例方面，2012年至今，融資規(guī)模超過發(fā)行前股本20%的公司僅有496家，占比為19%。設置20%的非公開發(fā)行比例限制后，大多數公司的融資規(guī)模仍能滿足實際需求。

­　　在融資間隔方面，過去18個月內有過非公開發(fā)行（不包括發(fā)行購買資產及配套融資）的公司數量為562家、IPO家數為356家、配股家數為11家，合計929家。目前，滬深兩市上市公司總數為3130家，意味著約30%的公司可能受到融資頻率限制的影響。

­　　長期利好二級市場

­　　統(tǒng)計顯示，2006年以來全市場共計通過非公開發(fā)行融資3359次、6.11萬億元，同期IPO融資1808次、2.20萬億元；融資門檻、成本降低的同時，僅2016年就有767家上市公司共計購買理財產品7628.76億元，表明資金閑置情況突出。通過非公開發(fā)行擴張的股本，又在客觀上對市場形成了較大的解禁壓力。

­　　業(yè)內人士認為，本次再融資新規(guī)推出后，將在一定程度上加大企業(yè)的融資難度，但對于優(yōu)質上市公司來說并沒有負面影響，新規(guī)則將有利于減少利用定向增發(fā)制造概念題材、投機炒作、出利好減持跑路、損害中小投資者權益等現(xiàn)象，引導市場資金和散戶投資者向優(yōu)質上市公司聚集，改變我國資本市場長期以來“藍籌股賤賣、垃圾股上天”的扭曲定價機制。

­　　另外，據中信證券資本市場部測算，按照新老劃斷安排，已發(fā)定增融資預案尚未獲得證監(jiān)會受理的有124家公司，融資規(guī)模超過2500億，其中42家公司新發(fā)股份超過了發(fā)行前總股本的20%，融資規(guī)模1496億；44家公司的預案時間較最近一次完成股權融資不足18月，融資規(guī)模766億元；上述合計影響81家上市公司（剔除重復），影響融資金額1959億元。

­　　總體來看，新規(guī)對于現(xiàn)存非公開發(fā)行預案影響可控，中長期將對上市公司融資沖動形成約束，同時將緩解二級市場解禁沖擊、緩解擴容壓力，同時還可擠出定增逐利資金，長期利好二級市場。

­　　市場人士認為，此次再融資制度調整后，基本面較好、盈利能力較強、專注主業(yè)的上市公司將有更為便捷的融資渠道，差公司則難以再靠概念、故事、差價吸引資金，依賴過度融資和短期套利的盈利模式將失去生存基礎。國有企業(yè)除非公開發(fā)行外，還可選擇公開增發(fā)、可轉債、優(yōu)先股等其他多種融資手段，再融資新規(guī)不會對國企改革造成不利影響。